機(jī)構(gòu)：元富證券（香港）有限公司 研究員： 鍾璘陽(yáng) 日期：2012-02-13
　　十二五期間將為風(fēng)電需求萎縮期:在2011-2015年間，國(guó)家將新增裝機(jī)5，526.67萬(wàn)千瓦，年均裝機(jī)1，105.33萬(wàn)千瓦，較2010年新增裝機(jī)的1，892.80萬(wàn)千瓦低41.6%。在2015-2020年，國(guó)家計(jì)畫(huà)累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)2億千瓦，十三五年均新增裝機(jī)2，000萬(wàn)千瓦，較十二五年均裝機(jī)高出99.04%。
　　2011年公告2011年凈利潤(rùn)同比下降50%以上符合預(yù)期:華鋭風(fēng)電歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比下降50%以上符合我們預(yù)期。經(jīng)過(guò)測(cè)算，2011年全年凈利潤(rùn)最高達(dá)14.28億元，四季度凈利潤(rùn)最高達(dá)5.27億元，YoY-52%；若以類似凈利潤(rùn)率進(jìn)行反推，2011年四季度營(yíng)收將達(dá)52.71億元，YoY-40%，2011年?duì)I收達(dá)136.60億元，YoY -32.79%。
　　缺乏強(qiáng)大靠山，2012年銷量較不穩(wěn)定:根據(jù)觀察市場(chǎng)上其他龍頭企業(yè)作出調(diào)整方案來(lái)面對(duì)需求緊縮，方式不外乎拓寬自身產(chǎn)品的管道。華銳風(fēng)電的良好優(yōu)勢(shì)為公司技術(shù)水準(zhǔn)屬於國(guó)內(nèi)頂尖水準(zhǔn)，且正持續(xù)研發(fā)大機(jī)組型風(fēng)電機(jī)，對(duì)未來(lái)的海上風(fēng)電機(jī)市場(chǎng)作出戰(zhàn)略性布局，但好品質(zhì)風(fēng)電機(jī)并不保證銷售量。因此我們對(duì)華銳風(fēng)電2012年銷售量仍維持較保守看法。
　　需求緊縮及風(fēng)電機(jī)價(jià)格下降將導(dǎo)致公司營(yíng)收及毛利率持續(xù)雙降，維持持有評(píng)級(jí):整體看，公司訂單數(shù)量無(wú)法作為判定營(yíng)收指標(biāo)，政府對(duì)風(fēng)電場(chǎng)的裝機(jī)數(shù)量管制及風(fēng)電低電壓設(shè)備的要求導(dǎo)致公司交貨數(shù)量低於預(yù)期。甘肅酒泉風(fēng)電場(chǎng)裝機(jī)的大幅度下降將造成公司營(yíng)收的缺口。行業(yè)需求的緊縮及風(fēng)電機(jī)價(jià)格的下降將導(dǎo)致公司營(yíng)收及毛利率持續(xù)雙降，預(yù)計(jì)華銳風(fēng)電2011年及2012年?duì)I收將達(dá)136.60億元及123.00億元，YoY-32.79%及YoY-9.95%；凈利潤(rùn)達(dá)14.02億元及12.02億元，EPS 0.70元及0.60元，給予華銳風(fēng)電持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為16.35元。