思源電氣:經營狀況良好,業務快速發展
　　類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：劉江嘯，劉統 日期：2012-10-16
　　2012年公司經營拐點已經確立:公司新產品(GIS、智能變電站、油色譜在線監測等等)經過幾年的培育,目前已經基本成熟,進入市場收獲期,預計2012年將成為公司主營業務收入重新步入快速增長的經營拐點。
　　GIS經營情況喜人:從國家電網公司前幾次的集中招標中標情況來看,思源電氣(002028,股吧)110kVGIS中標情況排名各大廠商前列,獲得了充足的訂單,為公司未來的發展奠定了基礎,且隨著國網集中招標評標原則的改變,公司GIS新增訂單毛利率也有了大幅提升,基本上可以達到20%以上,接近30%。此外,公司220kVGIS產品已經在網外取得了良好的使用效果,目前正積極籌備進入國網集中招標體系,500kVGIS也在緊鑼密鼓研發當中。
　　智能變電站業務初具規模:公司SHR5000智能變電站自動化系統憑借先進的技術、集成優化的解決方案,上半年成功獲得國家電網公司訂單64套,合同金額超過1.4億元,產品市場覆蓋超過21個省,產品已經初現規模。此外,公司上半年積極招募了一大批技術研發人員,進一步提升了其變電站繼電保護研發實力。我們預計公司智能變電站業務將逐步成熟,成為公司未來快速發展的有力支撐。
　　電力電子業務快速增長,但毛利率面臨較大壓力:公司電力電子業務主要產品有SVG、SVC、APF等,隨著電力用戶對電能質量以及節能等效果的重視,公司該項業務訂單增長迅速,上半年公司電力電子業務訂單同比增長約34%;但由于行業內生產廠商增多,競爭加劇,相關產品價格下降明顯,電力電子業務毛利率面臨較大壓力。
　　積極開拓海外市場:2009年8月公司成立上海思源輸配電工程有限公司,主要從事海外市場的拓展工作。自上海思源輸配電工程公司成立以來,公司先后中標了越南、巴基斯坦、巴西等多個國家的輸配電工程項目,為公司積累了豐富的海外工程經驗。相對國內電力設備日益飽和的市場需求,我們更看好海外市場的廣闊前景,特別是非洲、中東、南美、俄羅斯以及東南亞地區的市場需求。思源電氣目前正積極爭取海外特別是變電站總包項目,從而實現公司海外市場業務的持續增長。
　　投資建議:我們預計公司2012年、2013年實現營業收入分別為26.97億、35.31億,實現凈利潤分別為2.32億元、2.99億元,對應EPS分別為0.53元、0.68元,給予其2012年30倍,2013年25倍PE,對應目標價為15.9-17.0元,維持“買入”評級。