在連連虧損、公司財(cái)務(wù)狀況惡化的情況下，地處西北風(fēng)電資源富集區(qū)的銀星能源(7.00, -0.03, -0.43%)（000862.SZ），仍大舉押寶風(fēng)電項(xiàng)目。繼12.8億元收購(gòu)大股東6項(xiàng)風(fēng)電資產(chǎn)之后，該公司又?jǐn)M投資7.6億元新建風(fēng)電場(chǎng)。
　　多位業(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者分析指出，銀星能源“收購(gòu)+新建”模式強(qiáng)力押寶風(fēng)電項(xiàng)目，或過(guò)于樂(lè)觀。尤其在風(fēng)電棄風(fēng)、窩電等現(xiàn)實(shí)難題仍未解決的背景下，銀星能源的上述押寶將令其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)在短期內(nèi)雙雙承壓。
　　同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)留“尾巴”
　　7月18日銀星能源公告稱，收購(gòu)大股東資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)[微博]審核并獲得有條件通過(guò)。
　　重組資料顯示，該公司擬以6.59元/股的發(fā)行價(jià)，向控股股東中鋁寧夏能源集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中鋁寧夏能源”）非公開(kāi)發(fā)行1.94億股收購(gòu)其旗下風(fēng)電資產(chǎn)，包括內(nèi)蒙古阿拉善銀星風(fēng)力發(fā)電有限公司100%股權(quán)、寧夏青銅峽寧電風(fēng)光能源有限公司100%股權(quán)、寧夏天凈神州風(fēng)力發(fā)電有限公司50%股權(quán)、中鋁寧夏能源阿左旗分公司、太陽(yáng)山風(fēng)力發(fā)電廠、賀蘭山風(fēng)力發(fā)電廠的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債以及風(fēng)電設(shè)備（銀川）制造基地的整體資產(chǎn)。以上述目標(biāo)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)評(píng)估值為基礎(chǔ)，交易雙方據(jù)此協(xié)商確定目標(biāo)資產(chǎn)的定價(jià)為12.81億元。收購(gòu)?fù)瓿珊螅袖X寧夏能源持有銀星能源股權(quán)比例由28.02%上升為57.33%。
　　對(duì)此番重組整合，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其既是中鋁寧夏能源部分履行自己入主銀星能源時(shí)的解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，也使得銀星能源風(fēng)電資產(chǎn)的規(guī)模得到擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)狀況也或得到改善。根據(jù)天健興業(yè)資產(chǎn)評(píng)估公司出具的經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委[微博]備案的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，上述6項(xiàng)風(fēng)電資產(chǎn)在2014~2017年擬實(shí)現(xiàn)的歸屬于銀星能源的凈利潤(rùn)分別為4615.43萬(wàn)元、5459.87萬(wàn)元、6358萬(wàn)元及1億元。
　　中鋁寧夏能源也承諾，保證交易實(shí)施完畢后三年內(nèi)目標(biāo)資產(chǎn)每年實(shí)際凈利潤(rùn)不低于相應(yīng)期間的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)額，否則其將以股份回購(gòu)方式向銀星能源進(jìn)行利潤(rùn)補(bǔ)償。雖然中鋁寧夏能源對(duì)出售的資產(chǎn)做了保險(xiǎn)式的業(yè)績(jī)承諾，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為銀星能源對(duì)風(fēng)電預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。
　　另外，盡管此次收購(gòu)有利于解決上市公司與大股東間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但此番資產(chǎn)收購(gòu)后，兩者的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上并未徹底解決。資料顯示，中鋁寧夏能源旗下仍擁有包括銀儀風(fēng)電、擬興建的烏蘭哈達(dá)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目、風(fēng)力發(fā)電機(jī)零部件生產(chǎn)加工項(xiàng)目、擬申請(qǐng)的賀蘭山百萬(wàn)千瓦級(jí)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目規(guī)劃、陜西西夏能源有限公司擬投資的定邊風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目等多個(gè)風(fēng)電資產(chǎn)。未來(lái)，與銀星能源的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍要進(jìn)一步解決。對(duì)此，中鋁寧夏能源解釋說(shuō)上述資產(chǎn)“尚存在不確定性等客觀原因暫時(shí)無(wú)法轉(zhuǎn)入上市公司”。
　　風(fēng)電兩大難題待解決
　　事實(shí)上，銀星能源不但收購(gòu)大股東資產(chǎn)，而且亦通過(guò)投資新項(xiàng)目來(lái)發(fā)力風(fēng)電行業(yè)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，上述收購(gòu)大股東資產(chǎn)完成后，銀星能源一躍為寧夏風(fēng)電裝機(jī)量“老大”。與此同時(shí)，該公司還擬投資7.6億元建設(shè)中寧長(zhǎng)山頭99MW（兆瓦）風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目。銀星能源希望通過(guò)收購(gòu)與投資項(xiàng)目來(lái)改善公司的資產(chǎn)狀況和盈利能力。然而，一個(gè)難題是，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)中棄風(fēng)限電情況越來(lái)越明顯，該公司未來(lái)也將面臨挑戰(zhàn)。
　　資料顯示， 截至2013年5月31日，銀星能源收購(gòu)的上述6項(xiàng)風(fēng)電資產(chǎn)共計(jì)已建成風(fēng)電裝機(jī)容量545.7MW，約占寧夏地區(qū)共建成并網(wǎng)風(fēng)電規(guī)模2599.1MW的21%，而銀星能源現(xiàn)擁有已建成風(fēng)電裝機(jī)容量396MW，約占寧夏地區(qū)共建成并網(wǎng)風(fēng)電規(guī)模15.24%。收購(gòu)?fù)瓿珊螅y星能源風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將躍至940MW，在寧夏地區(qū)占比超36%。
　　國(guó)都證券能源分析師祝波指出，銀星能源此次收購(gòu)的大股東資產(chǎn)，不僅僅是可以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，同時(shí)也是為了擺脫其目前嚴(yán)重虧損的困境。資料顯示，受困于光伏設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)和風(fēng)電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)訂單不飽滿、銷售毛利甚微、風(fēng)資源狀況較差等現(xiàn)實(shí)狀況，銀星能源預(yù)計(jì)，2014年上半年虧損約1300萬(wàn)~1700萬(wàn)元。而2013年該公司營(yíng)業(yè)收入9.26億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損1.48億元。此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅y星能源裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)，有助于改善公司目前裝機(jī)容量小的狀況。但是發(fā)力風(fēng)電后的一個(gè)難題仍待解決，這就是棄風(fēng)率以及上網(wǎng)難的問(wèn)題。
　　中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)資料顯示，2011年至2012年，全國(guó)的棄風(fēng)率平均為14.5%和17.1%，雖然2013年棄風(fēng)率下降10.7%，但損失依然很大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國(guó)損失電量1.62億kW·h，直接經(jīng)濟(jì)損失80億元。
　　祝波指出，由于棄風(fēng)率仍然較高，致使風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商收入不能實(shí)現(xiàn)最大化，銀星能源亦面臨這個(gè)問(wèn)題。另外，銀星能源所處的西北地區(qū)風(fēng)電并網(wǎng)難、“窩電”也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況，這成為該公司擴(kuò)大產(chǎn)能后面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。然而，該公司對(duì)這兩項(xiàng)難題卻并未提及，這或?qū)⒊蔀殂y星能源未來(lái)的一個(gè)隱憂。業(yè)內(nèi)人士稱，風(fēng)電輸出質(zhì)量不穩(wěn)定；風(fēng)電接入地區(qū)的消納能力，包括變電站容量、配套設(shè)施等都成為制約風(fēng)電效益的重要難題 。
　　財(cái)務(wù)承壓
　　另一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是，在嚴(yán)重虧損的背景下，銀星能源大舉跑馬圈地其資金籌集壓力巨大。尤其是，上述擬新建的中寧長(zhǎng)山頭99MW風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，7.6億元投資嚴(yán)重依賴貸款。
　　據(jù)該公司6月28日公告，其計(jì)劃投資約7.6億元建設(shè)中寧長(zhǎng)山頭99MW風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，已獲得寧夏自治區(qū)發(fā)改委核準(zhǔn)。銀星能源表示，目前公司已建成紅寺堡風(fēng)電場(chǎng)、麻黃山風(fēng)電場(chǎng)、大戰(zhàn)場(chǎng)風(fēng)電場(chǎng)等項(xiàng)目。中寧長(zhǎng)山頭項(xiàng)目，銀星能源將以自有資金出資1.5億元，占總投資額的20%，余下8成依賴銀行貸款。作為電網(wǎng)內(nèi)實(shí)行獨(dú)立核算的發(fā)電項(xiàng)目，其項(xiàng)目借款償還期長(zhǎng)達(dá)15年，投資回收期約10.05年。由于投資規(guī)模較大，銀星能源也承認(rèn)，項(xiàng)目存在因籌集建設(shè)資金不足，導(dǎo)致不能實(shí)施或延后實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。
　　資料顯示，眼下銀星能源財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀。上述收購(gòu)?fù)瓿珊螅y星能源資產(chǎn)負(fù)債率為84.59%，較本次交易前下降7.54%；資產(chǎn)總額為95.48億元，較交易前增長(zhǎng)92.38%；負(fù)債總額為80.77億元，較交易前增長(zhǎng)76.63%。盡管公司資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)及風(fēng)電裝機(jī)容量將大幅提升，資產(chǎn)負(fù)債率將小幅下降，有利于增強(qiáng)公司的償債能力和融資能力。但2013年，該公司虧損1.48億元，今年上半年預(yù)計(jì)虧損1300萬(wàn)元至1700萬(wàn)元左右，仍預(yù)示著該公司2014年的經(jīng)營(yíng)狀況很難樂(lè)觀。
　　華龍證券高級(jí)投資顧問(wèn)白權(quán)武指出，7.6億元新項(xiàng)目的投資將在今年令銀星能源的財(cái)務(wù)壓力巨大，而短期內(nèi)其業(yè)績(jī)改觀的可能性小。由于新的項(xiàng)目投資資金整體嚴(yán)重依賴貸款籌資，這對(duì)于虧損嚴(yán)重的該公司來(lái)講，無(wú)疑讓其財(cái)務(wù)狀況雪上加霜。記者致電銀星能源董秘辦，該辦人士也稱，上述新項(xiàng)目全面啟動(dòng)后會(huì)增大融資壓力，短期內(nèi)將會(huì)對(duì)資金鏈造成較大壓力。但這位人士認(rèn)為，未來(lái)重組完成后，公司融資能力將改善，到那時(shí)財(cái)務(wù)壓力或有所緩解。
　　而在一位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，2014年風(fēng)電整體形勢(shì)雖有所好轉(zhuǎn)，但仍處在低谷之中。銀星能源上述兩項(xiàng)舉動(dòng)的前景并不很樂(lè)觀。