利率品市場觀察.
　　12 月匯豐PMI初值落于49.5%,較11 月回落0.5 個百分點,再度回落至榮枯線50 以下。12 月PMI下行主要受新訂單指數(shù)拖累。
　　早盤PMI 數(shù)據(jù)公布后,投資者對經(jīng)濟走弱的預期有所增強,利率品一級和二級市場收益率均小幅下行,后午盤受資金緊張影響有所回調,但最終全天收益率較前一交易日回落2-3BP。
　　除了國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)以外,目前投資者關注較多的是國際油價的大跌。OPEC 不減產(chǎn),美國頁巖油供應增加,全球石油供給過剩,布倫特原油近日已經(jīng)跌破60 美元關口,創(chuàng)2009 年4月以來新低。本輪油價下跌至7月開始,截至目前跌幅近50%。而2007 年以來的九年中,僅2008 年下半年出現(xiàn)過如此跌勢。
　　國際原油價格的下跌,直接從物價途徑傳導到國內債市。近期油價大跌,直接導致CPI非食品項10 月和11 月均低于季節(jié)性0.05%左右,四季度通脹不升反降。而12 月前半個月油價跌幅已經(jīng)接近11 月全月,預計12 月非食品項環(huán)比-0.1%。
　　信用品市場觀察.
　　12月15日,華銳風電召開了2014 年第三次臨時股東大會,審議并通過了《關于啟動公司應收賬款快速處臵的議案》和《關于以資本公積金轉增股本的議案》。本次出席會議的股東(和代理人)以及通過網(wǎng)絡投票出席會議的股東所持有的表決權的股份數(shù)占華銳風電有表決權股份總數(shù)的89.14%。在議案1 和議案2 的表決結果中,同意票數(shù)分別占出席會議股東和股東代表所持有的表決股份總數(shù)的95.50%和99.72%。我們認為,議案的大比例通過體現(xiàn)出現(xiàn)有股東之間對此事并無太多的利益分歧,預計此后相關事宜運作中所受到的潛在阻力相對較小。
　　根據(jù)《關于以資本公積金轉增股本的議案》(簡稱《議案》)的要求,目前除全國社會保障基金理事會和社會公眾股外的其它股東已簽署了相應書面承諾文件,且臨時股東大會通過了相關決議,因此在《議案》中約定方案實施的第一、二個條件均達到。在《議案》中,第三個條件為“扣除同意放棄回售的債券后,公司賬戶中的現(xiàn)金足以償還到期公司債券和支付其他到期應付款項”,這成為當前決定方案是否能成功實施的最為關鍵的條件。
　　根據(jù)華銳風電披露的數(shù)據(jù),截至2014 年12 月11 日其可用于償還公司債券的資金為6.59 億元,如果將投資人本次支付的17.9 億元資金計入,則償債資金將增加至24.39 億元。11 華銳01 當前的余額為26 億元,本期票面利率為6.0%,因此如果全部投資者行使回售權,則華銳風電需要支付本息27.68 億元,當前24.39 億元的償債資金并無法將其完全覆蓋。
　　我們認為,鑒于華銳風電經(jīng)營狀況較差這個事實,我們認為其在短期內備齊額外的3.29 億元償債資金具有難度,因此我們尚無法排除方案停止實施的可能。
　　如果方案停止實施,則17.9 億元的資金將不會進入華銳風電的賬戶,此時華銳風電可用于償債的資金僅為6.59 億元,對于11 華銳01 的恢復率為約為23.8%。根據(jù)公告,方案停止實施后,發(fā)行人會立即啟動《應收賬款快速處臵方案》,則仍有可能將應收賬款予以處臵并獲得相應的償債資金。值得注意的是,如果以低于賬面價值的價格將應收賬款進行處 臵,這將增加公司的虧損,使得2012-2014 連續(xù)三年的凈利潤為負,從而被交易所要求退市。
　　不難發(fā)現(xiàn),本次華銳風電的解決方案與中科云網(wǎng)轉讓部分子公司股權及湘鄂情系列商標的做法具有某些相似處。兩個方案均同時有利于發(fā)行人的扭虧以及公司債券的償付。華銳風電已經(jīng)于2012 年和2013 年連續(xù)兩年虧損,如果2014 年繼續(xù)虧損則會被上交所予以退市處理。本次華銳風電將已計提了壞賬準備的應收賬款予以讓渡,這將在一定程度上增加公司的收入,從而實現(xiàn)扭虧為盈,避免退市的結果。同時,上述資金也有助于化解11 華銳01 的兌付風險,為足額兌付提供了部分資金的支持。中科云網(wǎng)的情況與華銳風電較為類似,其通過商標使用權轉讓的方式一次性增加利潤2.28 億元,使全年凈利潤扭虧為盈。同時,轉讓價款直接進入12 湘鄂債的償債專戶,為債券的償付進行準備。
　　雖然考慮到離回售日已經(jīng)不到1個月的時間,所以“銳 01 暫停”12 月行使回售選擇權時仍有可能出現(xiàn)無法按期兌付情形。但《議案》的出現(xiàn)和通過,的確有利于降低華銳違約對市場的負面影響,債券投資者的風險偏好有望增加。
　　轉債市場觀察.
　　今日滬深股指開盤漲跌不一,而后現(xiàn)震蕩上漲走勢,滬指收盤站上3000 點。創(chuàng)業(yè)板指逆勢下跌0.48%,盤中再創(chuàng)歷史新高。兩市交易量依然維持在較高水平,全天成交金額超過7900 億元。 證券、銀行、鋼鐵、保險、煤炭等板塊漲幅居前。
　　轉債正股中,國金、中海漲停,平安正股上漲8.8%。中海發(fā)展作為航運公司主要的成本為燃料費,油價下跌利于成本減少,另一方面,由于油價大幅下跌,中國等需油國會加大石油儲備,油運的運量和運價均有所增加,公司基本面改善顯著。另一方面,美國油運巨頭Frontline 股價近三天暴漲107%,也有A 股航運公司股價有刺激。
　　新券洛鉬轉債上市首日,收盤119.2 元,轉股溢價率12.5%,估值與我們上市定價報告相當,當日成交量15.21 億元面值,換手率31%。
　　轉債信息提示:歌爾轉債:歌爾轉債原股東配售17.875 億元,占比71.5%;網(wǎng)上配售中簽率0.1197%。【中簽率比我們預估的低,主要是因為原股東配售比例高于我們預期(我們申購報告預期60%原股東參與配售),歌爾聲學作為許多基金的重倉股,配售熱情超預期;按照目前最新的收盤價26.36 元,計算的平價99.74 元,預計上市價格在115 元以上,測算一級申購7日年化收益率達到9.2%。】。