有載分接開(kāi)關(guān)將保持并增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司的另兩項(xiàng)定向增發(fā)業(yè)務(wù)系公司傳統(tǒng)主業(yè)。國(guó)內(nèi)有載分接開(kāi)關(guān)市場(chǎng)集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據(jù)了約百分之十幾的市場(chǎng)份額。通過(guò)募投項(xiàng)目的建設(shè)，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張與產(chǎn)品升級(jí)，進(jìn)一步保持并增強(qiáng)公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為未來(lái)幾年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，并繼續(xù)保持50%左右的毛利率。
　　環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)先進(jìn)，2010 年將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)將有90%以上的收入增長(zhǎng)除了風(fēng)電發(fā)電機(jī)和分接開(kāi)關(guān)外，公司還有環(huán)網(wǎng)柜和斷路器等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品技術(shù)水平位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，儲(chǔ)備的固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜和固封式真空斷路器技術(shù)先進(jìn)，符合安全環(huán)保的要求，是未來(lái)的發(fā)展方向，可能成為公司未來(lái)的發(fā)展亮點(diǎn)。隨著技術(shù)含量和附加值更高的產(chǎn)品推出，毛利率有望進(jìn)一步提高。
　　估值和投資建議
　　維持我們之前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發(fā)對(duì)于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　甘肅電投(000791):風(fēng)電光伏注入預(yù)期,將變身清潔能源公司
　　集團(tuán)風(fēng)電光伏電站有注入預(yù)期,依托甘肅資源條件具備大規(guī)模擴(kuò)建潛力。目前公司股價(jià)僅反映水電業(yè)務(wù)的低估值,未反映注入預(yù)期下的的高成長(zhǎng)性和清潔能源平臺(tái)價(jià)值。
　　投資要點(diǎn):
　　給予增持評(píng)級(jí)和11元目標(biāo)價(jià)。公司水電業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn),我們預(yù)計(jì)2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE15、12、10X。
　　我們認(rèn)為公司目前股價(jià)僅體現(xiàn)水電業(yè)務(wù)15~22倍的估值的下限,未充分反映風(fēng)光電站的注入預(yù)期及之后的高成長(zhǎng)性。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí),參考較高相對(duì)估值給予目標(biāo)價(jià)11元。
　　資產(chǎn)注入預(yù)期將使公司變身高成長(zhǎng)。集團(tuán)2012年底承諾風(fēng)光電站資產(chǎn)將陸續(xù)注入,2013年風(fēng)光電站的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)已大幅改善,且在政策推動(dòng)下有持續(xù)向好趨勢(shì)。我們認(rèn)為市場(chǎng)未充分關(guān)注注入可能帶來(lái)的質(zhì)變:公司將由擴(kuò)建緩慢、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的純水電公司,變身成為擴(kuò)建快速、業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的清潔電力公司,這將大大提升公司的價(jià)值。
　　甘肅資源條件及集團(tuán)實(shí)力提升風(fēng)光電站的建設(shè)潛力。甘肅西部具有廣闊的戈壁區(qū)域,適合大規(guī)模興建風(fēng)電場(chǎng)和光伏電站,未來(lái)甘肅至湖南、江西的特高壓直流線路建成后,將有效解決電力外送問(wèn)題。
　　甘肅電投集團(tuán)是省內(nèi)最大的電力投資企業(yè),目前除火電、水電外,還擁有約600MW風(fēng)電場(chǎng)和70MW光伏電站,我們認(rèn)為集團(tuán)有實(shí)力也有意愿加大在風(fēng)光等清潔能源方面的投資力度,并且充分利用上市公司的平臺(tái)促進(jìn)電力業(yè)務(wù)發(fā)展。