業績超預期,主要原因在于1.5MW 產品銷量及毛利率雙雙顯著提升帶來業績明顯增長。09 年生產782 臺750 kW 產品(同比下降47%)和1391 臺1.5 MW 產品(同比增長276%),交貨量略超預期,實現由750kW、1.5MW 機組并重到1.5MW機組為主的過渡。公司毛利率保持較高增長,兩種機型產品毛利率均上升了5 個點,主要系零部件采購價格下降,同時1.5MW 機組進入大批量生產,實現了規模效益。而09 年交貨的訂單大部分為以前年度訂單(尤其前三季度),價格較高。
　　從前期中標情況看,我們判斷2010 年公司待交貨訂單價格下降幅度要超過15%,產品毛利率可能下滑,而公司通過零部件自給能力提升緩解毛利率壓力。2010 年公司毛利率的穩定主要依靠采購成本的有效降低及規模化效應、零部件國產化(公司成功完成1.5MW 機組電控系統的自主開發,已開始小批量生產;公司參股成立江蘇辰風新材料科技有限公司更好的控制葉片成本)。
　　產能充足,在手訂單充裕,考慮行業增長以及公司市場份額,2010 年依然可以保持高速增長。公司六個制造基地、兩個總裝基地,預計2010 年一季度1.5 兆瓦機組產能將超過3000 臺,且產能可由1.5MW 機組產能直接轉換為2.5MW 機組產能。截止09 年底,公司待執行訂單總量為2217.75MW,另外,公司尚有已中標未簽合同訂單657MW。09 年國內風電新增裝機容量同比增長超過100%,2010年依然可能增長超過30%。雖然競爭激烈導致金風的市場占有率有下降,但考慮在手訂單,我們認為2010 年公司兆瓦級機組可能達到80%的較高銷量增速。
　　投資收益主要是風電場的轉讓收益,公司大量的風電場儲備使得未來這部分收益還將持續。全資子公司北京天潤新能投資有限公司風電場項目較多,估計2010 年會有6-7 個項目可以達到銷售狀態。未來風電場轉讓依然會給公司帶來較多的投資收益。而公司自建風電場也可以增加整機銷售量,一定程度緩解競爭壓力。
　　國際市場開拓進展順利,新機型的儲備更進一步。1.5MW 機組實現歐洲銷售;美國3 臺1.5MW 機組已在09 年底并網發電;2.5MW 直驅永磁風力發電機組、3.0MW 混合傳動風力發電機組樣機已進入試運行階段。
　　投資建議:預計2010-2012 年EPS 為1.61 元、2.08 元和2.51 元。看好公司不斷拓展新的盈利模式,風電服務、海上風電、國際市場幾種新的盈利增長點已經開始推進。但風電行業未來增速下降、風機價格戰持續激烈、公司發行H 股攤薄業績等因素可能影響估值水平,維持目標價格40 元,維持“推薦”評級。