類別：公司研究機構：湘財證券有限責任公司 研究員：朱程輝 日期：2012-09-29
　　風電市場增速放緩。
　　2011年全球新增裝機量為46.5GW,增速約為13.6%。根據GWEC 預測,2013年全球裝機量將出現負增長,2014-2015年有所好轉。中國、美國、歐洲市場未來增速將在10%以內。
　　公司立足海外,增收保利。
　　近年來,公司出口比例一直在80%以上,有效避免了國內激烈的價格戰,保持了較高的收入增速。由于受到國內風機價格戰影響,國內風塔價格與出口價差拉大,至2012 年上半年,國內外毛利率差值已達10%以上。因此,公司立足海外的市場策略,不僅有效規避了國內市場風險,同時也使盈利能力保持穩定。
　　公司坐擁大客戶,訂單穩定。
　　公司是 Vestas 及GE 穩定的供應商,公司與Vestas 長期合同為:2012 年不低于185 套、2013 年不低于350 套、2014 年不低于350 套;與GE 的合同為1-7 月6300 萬美元的交貨,相當于2011 年收入的60%,同時,下半年持續接單的概率較大。未來Vestas 和GE 的全球市場優勢將得以體現,市占率回升將拉動公司訂單增長。
　　預收款遞增,公司訂單占比有望繼續提升。
　　短期看,公司預收呈遞增的趨勢,2012 年業績增長較為確定;中長期看,按照2011 年公司對GE 與Vestas 的銷售額,分別為4.7 億元及9453 萬元,約占GE 和Vestas 風塔采購額的5%及2%,在目前Vestas 和GE 盈利能力不斷下滑趨勢下,加大對性價比較高的中國產品將是其戰略發展的一部分,因此,我們看好公司在這兩大龍頭的訂單占比的提升。
　　布局全球,避貿易壁壘。
　　美國雙反初裁判定公司反補貼稅率為 26%、反傾銷稅率為20.85%,公司2011 年對美國銷售金額為3.6 億元,下游客戶是公司最大的客戶GE,同時,Vestas 和GE 是美國風機市場市占率穩居前兩位,公司經營風險劇增。
　　公司通過在印度設立工廠及收購Vestas 風塔子公司,布局全球,積極應對美國雙反稅收設置的貿易壁壘,雖然毛利率或有所下降,但大大降低未來出口的貿易風險。
　　估值和投資建議我們預計公司 2011-2013 年EPS 為0.77、1.06、1.29,對應目前股價的PE 為18X、13X、11X,考慮公司近一兩年內訂單充足,同時,GE 與Vestas訂單加碼的可能性較大,給予公司2012 年20-25 倍PE 的估值,目標價格15.4 元-19.25 元,“增持”評級。