大金重工:火電和風電需求萎縮,收入下滑
　　類別：公司研究 機構：天相投資顧問有限公司 研究員：張雷日期：2012-05-02
　　2012年1-3月,公司實現營業收入9,034萬元,同比下滑16.69%;營業利潤438萬元,同比下滑68.49%;歸屬母公司所有者凈利潤404萬元,同比下滑66.81%;攤薄每股收益0.03元。公司預計2012年1-6月,歸屬母公司所有者凈利潤同比下滑50-70%。
　　火電和風電需求萎縮,收入下滑。公司主要從事為火電鍋爐鋼結構產品和管塔式風電塔架的生產和銷售。公司產品銷售動力主要來源于下游新建風電、火電項目。由于火電和風電建設處于低谷,公司收入持續下滑。
　　盈利能力堪憂。1-3月,公司綜合毛利率10.63%,同比下滑9.40個百分點,環比下滑1.56個百分點,毛利率大幅下滑是由于收入下滑單位固定成本升高,人工成本提高以及產品競爭加劇導致價格降低的共同影響。
　　期間費用率轉負。1-3月,公司期間費用率為-0.56%,同比下降7.16個百分點,環比下降1.69個百分點。期間費用率下降的主要原因是利息收入增加促使財務費用率降低7.86個百分點,至-8.37%。此外,公司的管理費用提高1.16個百分點,至5.66%。
　　下游行業雙雙疲軟,公司成長能力同樣堪憂。公司產品銷售動力主要來源于下游新建風電、火電項目。2011年,在一輪爆發式增長過后,風電行業增速出現快速下降,風電設備制造業進入疲軟期。公司部分風電塔筒客戶出現資金短缺情況,使得公司部分風電產品延期交貨,導致2011年公司風電塔筒業務收入同比下降。另外,由于高耗能、高污染等原因,國家對火電行業的發展進行控制,行業投資規模逐年減小,導致公司火電鋼結構業務逐年快速下滑。我們認為,風電行業近幾年再度爆發式增長的可能性較小,而火電行業將長期處于政策壓縮狀態,公司成長能力同樣堪憂。
　　盈利預測:我們預計公司2012年-2014年每股收益分別為0.47元、0.51元和0.55元。對應于上個交易日收盤價16.91元的,動態市盈率分別為36倍、33倍和31倍。維持公司“中性”的投資評級。
　　風險提示:1)風電行業增速持續下滑的風險;2)存貨跌價的風險。