2016年凈利潤(rùn)30億元，同比增長(zhǎng)5.39%：金風(fēng)科技發(fā)布2016年業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入263.96億元，同比下降12.20%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)30.03億元，同比增長(zhǎng)5.39%；對(duì)應(yīng)EPS為1.10元。其中4季度實(shí)現(xiàn)收入94.31億元，同比下降18.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8.62億元，同比增長(zhǎng)16.27%。4季度對(duì)應(yīng)EPS為0.32元。本次業(yè)績(jī)快報(bào)披露的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诠?016年三季度報(bào)告中預(yù)計(jì)的范圍內(nèi)。
　　
　　風(fēng)機(jī)銷售受行業(yè)影響同比下降，但市占率進(jìn)一步提高：風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，限電改善盈利修復(fù)：2016年受15年搶裝透支部分需求以及風(fēng)電開發(fā)南移，工期拉長(zhǎng)影響，全國(guó)風(fēng)機(jī)新增并網(wǎng)19.3GW，同比下降41.46%，受此影響，公司風(fēng)機(jī)出貨量下降，應(yīng)收下滑。而自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，限電進(jìn)入改善通道，盈利修復(fù)，帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。分項(xiàng)目來看：1）根據(jù)風(fēng)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，16年全國(guó)新增吊裝23.37GW，同比下降24%。公司16年風(fēng)機(jī)出貨6.34GW，全國(guó)占比27.1%，份額進(jìn)一步提高。扣除對(duì)內(nèi)銷售，對(duì)外銷售約5.5GW，同比下降21%左右。風(fēng)機(jī)市場(chǎng)售價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入210億左右，凈利18-20億左右。截至2016年三季度末，公司在手訂單14.4GW，創(chuàng)紀(jì)錄，將保障后續(xù)增長(zhǎng)2）風(fēng)電場(chǎng)方面，根據(jù)風(fēng)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，天潤(rùn)16年新增裝機(jī)0.81GW，累計(jì)權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)約3.4GW，測(cè)算貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)7-8億元，同比2016年大幅增長(zhǎng)。3）投資收益和其他業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)3-4億左右。
　　
　　招標(biāo)預(yù)示17年行業(yè)高增長(zhǎng)，平價(jià)上網(wǎng)1-3年內(nèi)將逐步實(shí)現(xiàn)：根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)前風(fēng)電的度電成本在0.32-0.45元之間，已經(jīng)逼近火電上網(wǎng)電價(jià)。風(fēng)電項(xiàng)目的平均IRR在8%-12%以上。基于風(fēng)機(jī)效率以及運(yùn)營(yíng)管理效率等方面的提升，行業(yè)平均度電成本年均降幅為6%，未來1-3年內(nèi)風(fēng)火同價(jià)有望逐步實(shí)現(xiàn)！15年底之前核準(zhǔn)未建項(xiàng)目87GW，需在17年底之前實(shí)質(zhì)開工，否則將執(zhí)行2分錢的標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)；16年前三季度風(fēng)機(jī)招標(biāo)24GW創(chuàng)紀(jì)錄，全年預(yù)計(jì)30GW，招標(biāo)文件基本要求在17年底之前交貨。作為先行指標(biāo)，巨量招標(biāo)預(yù)示17年行業(yè)將重新迎來高增長(zhǎng)，全年預(yù)計(jì)裝機(jī)25-30GW。
　　
　　整機(jī)廠商集中度提高話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，風(fēng)機(jī)龍頭市占率、毛利率有提升空間：根據(jù)風(fēng)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，16年新增裝機(jī)市場(chǎng)整機(jī)廠商集中度，金風(fēng)科技(002202,股吧)市場(chǎng)份額高達(dá)27.1%，繼續(xù)領(lǐng)跑其他廠商；在16年前三季度風(fēng)機(jī)招標(biāo)市場(chǎng)中，市場(chǎng)份集中度將進(jìn)一步提高，金風(fēng)、遠(yuǎn)景等合計(jì)中標(biāo)率超6成。而在下游風(fēng)電運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，由于地方能源集團(tuán)及民營(yíng)企業(yè)的廣泛參與，市場(chǎng)分化，集中度降低，前十名運(yùn)營(yíng)商及五大央企新增裝機(jī)占比分別降至58.8%、37.2%，為歷史新低。在零部件供應(yīng)產(chǎn)能相對(duì)過剩的背景下，中游整機(jī)廠商話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)格局向好。而從當(dāng)前招標(biāo)市場(chǎng)來看，2MW機(jī)型測(cè)算占比達(dá)到77%，未來2-3年之內(nèi)仍將是絕對(duì)主力機(jī)型。公司2MW機(jī)型自2015年推出以來，廣受好評(píng)，牢牢占據(jù)低風(fēng)速市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)。據(jù)此判斷，公司風(fēng)機(jī)市占率將仍有提升空間，17年市占率有望超過30%。同時(shí)隨著該機(jī)型的逐步放量，規(guī)模效應(yīng)將帶動(dòng)毛利率進(jìn)一步提升。
　　
　　風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，限電改善盈利修復(fù)：16年全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)1742小時(shí)，同比增加14小時(shí)；全年平均棄風(fēng)率17.1%，同比上升2個(gè)百分點(diǎn)。分季度棄風(fēng)率分別為26%、17%、13%、12%，逐季改善明顯。隨著開發(fā)重心繼續(xù)往南轉(zhuǎn)移，三北地區(qū)電網(wǎng)外送通道17年逐步進(jìn)入投產(chǎn)季，限電問題將持續(xù)改善。同時(shí)，第六批可再生能源附加基金項(xiàng)目補(bǔ)貼已經(jīng)發(fā)放，運(yùn)營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流改善。困擾風(fēng)電運(yùn)營(yíng)的棄風(fēng)限電和補(bǔ)貼拖欠兩大沉疴已經(jīng)實(shí)際改善，并將持續(xù)進(jìn)行。截至2016年末，公司權(quán)益裝機(jī)容量累計(jì)已達(dá)3.4GW以上，控股吊裝容量達(dá)到5GW（CWEA數(shù)據(jù)），規(guī)模列全國(guó)第八。十三五期間，公司仍將計(jì)劃保持每年近1GW的風(fēng)場(chǎng)并網(wǎng)規(guī)模。同時(shí)，公司風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)機(jī)效率和利用小時(shí)數(shù)好于同行，風(fēng)電場(chǎng)將逐漸公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定的增長(zhǎng)極。海外業(yè)務(wù)取得突破，一帶一路的新能源核心標(biāo)的：公司是新疆的重點(diǎn)企業(yè)，以新疆為橋頭堡，輻射一帶一路沿線新能源建設(shè)，已向巴基斯坦、哈薩克斯坦、羅馬尼亞、塞爾維亞等國(guó)出口風(fēng)機(jī)。2016年11月，公司公告了美國(guó)1.8GW風(fēng)機(jī)意向協(xié)議，海外市場(chǎng)取得重大突破，在公司已經(jīng)坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭的同時(shí)，伴隨著國(guó)家一帶一路的戰(zhàn)略走出去，國(guó)際市場(chǎng)未來提升空間巨大。
　　
　　智能電網(wǎng)、售電業(yè)務(wù)、環(huán)保水務(wù)快速布局：公司與2010年開始挖掘市場(chǎng)潛在需求，布局“智能微網(wǎng)”項(xiàng)目開發(fā)，近年來，智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)取得突破，多個(gè)項(xiàng)目接連并網(wǎng)。截至2016年上半年，公司已在山東、江蘇、陜西、湖北、吉林等地投資水務(wù)公司，日清理能力達(dá)到32.4萬噸。公司還在多地成立了售電公司，布局售電市場(chǎng)。
　　
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2018歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為39.17\44.47億元，同比分別增長(zhǎng)30.4%\13.5%，EPS分別為1.43元\1.63元。給予公司2017年16倍PE，目標(biāo)價(jià)22.9元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；風(fēng)機(jī)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；公司風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。