3月20日，運(yùn)達(dá)股份（300772.SZ）發(fā)布年報(bào)顯示，雖然2019年度公司營業(yè)收入50.10億元，同比上升51.3%；但是歸屬母公司凈利潤僅為1.066億元，同比下降11.4%，上市首年交出并不令人滿意的答卷。營業(yè)收入增長主要由搶裝潮及市場份額提升所致，凈利潤下降則囿于前期投標(biāo)價(jià)格下行和成本上升。

　

　　與此同時(shí)，作為主要葉片供應(yīng)商的中材科技（002080.SZ）在3月18日發(fā)布年報(bào)表示，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營持續(xù)向好，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135.9億元，同比增長18.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤13.8億元，同比增長48.4%，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。

　　

　　為何主機(jī)廠家和供應(yīng)商業(yè)績出現(xiàn)不同走勢？這與近年來風(fēng)機(jī)技術(shù)方向、供應(yīng)鏈不同環(huán)節(jié)的集中度有關(guān)，也反應(yīng)了主機(jī)廠家與供應(yīng)鏈可以共苦、不能同甘的宿命。

　　

　　兩個(gè)1/3

　　

　　中材科技的核心業(yè)務(wù)緊密圍繞新能源、新材料、節(jié)能減排等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，目前風(fēng)電葉片和玻璃纖維業(yè)務(wù)是兩大收入來源，鋰電池隔膜是未來的收入利潤增長點(diǎn)。風(fēng)機(jī)葉片業(yè)務(wù)受到行業(yè)下游政策影響波動(dòng)較大，歷年占收入比例在25%-45%之間，2019年占營業(yè)收入比例為37%。

　　

　　與此同時(shí)，作為葉片環(huán)節(jié)龍頭，中材科技產(chǎn)能超過8.35GW，擁有北京延慶、甘肅酒泉等七個(gè)生產(chǎn)基地，2019年銷售風(fēng)電葉片7.94GW，市場占有率約為1/3，在“十四五”機(jī)組進(jìn)一步向大型化、長葉片方向發(fā)展之后，市場占有率預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)上升。

　　

　　由于2017年3月中材科技母公司中材集團(tuán)與中建材集團(tuán)合并，并承諾在3年內(nèi)完成業(yè)務(wù)整合，在不遠(yuǎn)的將來，中材科技還將與中復(fù)連眾進(jìn)行業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競爭問題，產(chǎn)能和市場占有率均會(huì)進(jìn)一步集中至近乎壟斷的地位。

　　圖1 中材科技?xì)v年收入構(gòu)成（億元）及風(fēng)機(jī)葉片收入占比

　　圖2 歷年全國整體新增并網(wǎng)量及中材科技銷售量

　　

　　政策市場與壟斷價(jià)

　　

　　過去十年，風(fēng)電光伏等新能源行業(yè)屬于政府以補(bǔ)貼大力扶持的新興領(lǐng)域，補(bǔ)貼電價(jià)成為影響行業(yè)發(fā)展的最敏感因素，無論新增裝機(jī)容量還是主機(jī)招投標(biāo)價(jià)格均會(huì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。2017年新增量陷入谷底，2018年市場被悲觀情緒籠罩，主機(jī)招投標(biāo)價(jià)格持續(xù)下行，2019年以來受到搶裝政策影響，價(jià)格快速反彈，但由于消化前期的低價(jià)訂單、上游產(chǎn)能不足、成本上升等因素，主機(jī)廠家毛利率并未增長。比如運(yùn)達(dá)2019年毛利率僅為16.6%，反而同比下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖3 券商統(tǒng)計(jì)2015年至今主機(jī)機(jī)組投標(biāo)均價(jià)（元/kw）

　　

　　相比之下，作為葉片龍頭企業(yè)，當(dāng)整個(gè)行業(yè)增量萎縮時(shí)，中材科技的葉片業(yè)務(wù)毛利率會(huì)出現(xiàn)明顯下降，否則無法消化產(chǎn)能、提升市場占有率，對上市公司總收入影響大；而在行業(yè)增量回升、供求相對緊張時(shí)，由于葉片環(huán)節(jié)較主機(jī)廠家更為集中，溢價(jià)能力更強(qiáng)，因此毛利率會(huì)比主機(jī)廠家有更為明顯的上升。

　　

　　雖然“巴沙木”為近期葉片和主機(jī)漲價(jià)提供了蝴蝶效應(yīng)的說法，但從中材科技報(bào)表來看，至少2019年明顯增加的是毛利而非成本。2019年，中材科技葉片業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到18.6%，較2018年上升4.6個(gè)百分點(diǎn)。在毛利提升的同時(shí)，銷售回款和盈利質(zhì)量也得到改善，應(yīng)收賬款占總收入比例明顯下降（2019年實(shí)際取得與應(yīng)收額/收入總額下降預(yù)計(jì)為所得稅率下調(diào)所致）。

　　

　　另外，從某種意義上說，葉片廠家的高收入和高毛利是主機(jī)廠家拱手相讓的。近幾年來，高塔筒、長葉片是風(fēng)機(jī)技術(shù)進(jìn)步的主要方向，由于葉片重量與長度呈立方關(guān)系，在成本加成一定水平毛利率的情況下，葉片廠家的收入和毛利也會(huì)與葉片長度呈級數(shù)關(guān)系，風(fēng)機(jī)掃風(fēng)面積越大、葉片越長、葉片廠家盈利就越好。而中材科技則屬于老天爺賞飯吃、自身又努力的典型。

圖4 中材科技?xì)v年葉片業(yè)務(wù)銷售量、毛利及折算單價(jià)

　　圖5 中材科技?xì)v年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入、應(yīng)收票據(jù)與賬款與總收入比例

　　

　　從目前已核準(zhǔn)的各類項(xiàng)目總量來看，2020-2021年將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的搶裝行情；同時(shí)從資源轉(zhuǎn)化和集約化開發(fā)的背景下，長葉片趨勢必然持續(xù)，頭部供應(yīng)鏈沒有擴(kuò)產(chǎn)能動(dòng)作的前提下，部件需求將會(huì)長期維持在緊平衡狀態(tài)，以中材科技為代表的葉片等其他供應(yīng)商龍頭企業(yè)毛利率預(yù)計(jì)將保持在相對高位。

　　

　　相比，主機(jī)廠家一方面要面對市場集中度更高、溢價(jià)能力更強(qiáng)的供應(yīng)商，另一方面則要面對項(xiàng)目收益率下降、而對造價(jià)控制更為嚴(yán)苛的業(yè)主。在新增裝機(jī)容量可觀的情況下，主機(jī)廠家自身毛利率預(yù)計(jì)將會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢，持續(xù)“增收不增利”的行情。部分具有全產(chǎn)業(yè)鏈的主機(jī)廠家由于無需與供應(yīng)鏈分利，主機(jī)價(jià)格相對具有優(yōu)勢。可以在有效控制成本的前提下，通過降價(jià)提升市場占有率，或在維持相同售價(jià)的情況下實(shí)現(xiàn)高毛利。而對于沒有在供應(yīng)鏈持股的主機(jī)廠家來說，在收入成本兩端夾擊下，如何保持一定的毛利水平？則是平價(jià)大機(jī)組時(shí)代的新課題。