中材科技:38.5億元收購(gòu)泰山玻纖,成為中材集團(tuán)玻纖平臺(tái)
　　投資要點(diǎn):
　　公司是國(guó)內(nèi)玻纖復(fù)合材料領(lǐng)導(dǎo)者。中材科技由科研院改制而成,是中材股份旗下玻纖復(fù)合材料的代表企業(yè)。公司依靠強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力,將科研成果不斷產(chǎn)業(yè)化并開發(fā)新產(chǎn)品,擁有葉片、高溫復(fù)合氣瓶與隔膜/濾料等業(yè)務(wù)。自2006年上市至2014年,收入與凈利潤(rùn)由6.49億與5716萬(wàn)元增至44.2億與1.52億元,年均增速27%與13%;受益14年以來風(fēng)電高景氣,15年上半年收入與利潤(rùn)增速18%與415%。風(fēng)電葉片在總收入與凈利中占比超過一半,是業(yè)績(jī)主要來源;但風(fēng)電葉片具有明顯的周期性,造成公司業(yè)績(jī)較大波動(dòng)。
　　38.5億收購(gòu)泰山玻纖100%的股權(quán)并增發(fā)31.8億元,收購(gòu)估值與二級(jí)市場(chǎng)相當(dāng)。公司向中材股份增發(fā)2.4億股購(gòu)買泰玻股權(quán),共38.5億元;向盈科匯通等企業(yè)非公開發(fā)行1.71億股募集31.8億元用于20萬(wàn)噸粗紗建設(shè)與補(bǔ)充流動(dòng)資金。收購(gòu)對(duì)應(yīng)泰玻PB/14PE/15PE為1.48倍、48倍、14.35倍。目前泰玻對(duì)手中國(guó)巨石股價(jià)對(duì)應(yīng)PB/14PE/15PE為3.91倍、37.09、16.3倍,收購(gòu)價(jià)相對(duì)合理。中材股份持股在收購(gòu)增發(fā)后由54.3%上升至56.4%,控股權(quán)不變。
　　收購(gòu)泰山玻纖將完成玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,業(yè)績(jī)承諾保證收益。公司業(yè)務(wù)涉及玻纖產(chǎn)業(yè)鏈的上游(工程與設(shè)計(jì))、中游(特種玻纖制品)、下游(玻纖復(fù)合材料),獨(dú)缺玻纖粗紗(為玻纖制品的原材料)。收購(gòu)泰山玻纖后將完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。泰玻是國(guó)內(nèi)第三大玻纖企業(yè),產(chǎn)能約50萬(wàn)噸,未來幾年將增至70萬(wàn)噸。玻纖紗近兩年受益風(fēng)電高景氣,盈利回到較好的水平。但風(fēng)電搶裝潮過后行業(yè)需求可能趨緩,且已有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn),明后年玻纖盈利將有所波動(dòng)。中材股份承諾泰玻15-18年凈利潤(rùn)為26,828萬(wàn)元、22,237萬(wàn)元、31,0421萬(wàn)元和46,248.54萬(wàn)元;該承諾利潤(rùn)對(duì)應(yīng)單噸凈利約400-650元/噸,相對(duì)合理。
　　風(fēng)電與玻纖仍將貢獻(xiàn)主要利潤(rùn),復(fù)合材料前景值得期待。風(fēng)電行業(yè)在近兩年持續(xù)搶裝后需求可能有所放緩,但作為清潔能源前景仍看好,風(fēng)電葉片與玻纖合理盈利分別在4-5及3億元,為主要利潤(rùn)來源。復(fù)合材料更多依賴于公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程與能力,其中濾料受益袋式除塵在電力行業(yè)的推廣應(yīng)用,盈利上升速度較快:而軍工配套產(chǎn)品盈利高企且穩(wěn)定,估計(jì)仍在供應(yīng)。氣瓶、隔板、汽車復(fù)材受制于行業(yè)與市場(chǎng),短期內(nèi)仍會(huì)拖累業(yè)績(jī)。
　　受益國(guó)企改革,員工持股將激發(fā)內(nèi)部活力。公司將成為中材股份的玻纖業(yè)務(wù)平臺(tái),在未來將對(duì)龐貝捷中材金晶進(jìn)行收購(gòu)或注入。本次不超過153個(gè)管理層與核心骨干參與增發(fā),出資不超過1.6億元,其中董監(jiān)高共14人出資不超過2452萬(wàn)元,價(jià)格18.58元/股,鎖三年。內(nèi)部激勵(lì)制度加強(qiáng)有利未來公司發(fā)展。
　　湘電股份:湖南國(guó)企改革龍頭,三季報(bào)扭虧在望
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：陸洲 日期：2015-09-23
　　事件
　　近期,湖南省長(zhǎng)杜家毫出席湘鋼、湘電辦社會(huì)職能分離移交簽約儀式。他強(qiáng)調(diào)要大膽試、勇敢闖、踏實(shí)干,以分離辦社會(huì)職能為突破口,不斷深化國(guó)企改革,讓廣大國(guó)有企業(yè)卸下包袱、輕裝上陣,真正成為獨(dú)立自主的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體,不斷做大做優(yōu)做強(qiáng)。
　　評(píng)論
　　湖南國(guó)企改革風(fēng)起云涌:湖南在國(guó)企改革的某些改革領(lǐng)域已經(jīng)先行一步,走在了前面。按照湖南省委國(guó)企改革目標(biāo),到2020年,要爭(zhēng)取培育10家以上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入過百億、行業(yè)領(lǐng)先、品牌知名、國(guó)內(nèi)一流的優(yōu)勢(shì)企業(yè),2-3家主營(yíng)業(yè)務(wù)收入過千億、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大型國(guó)有控股集團(tuán)。根據(jù)計(jì)劃,2014-2015年為重點(diǎn)突破階段,出臺(tái)相關(guān)配套政策,指導(dǎo)企業(yè)制定深化改革方案;啟動(dòng)混合所有制和經(jīng)營(yíng)者員工持股試點(diǎn),并出臺(tái)相關(guān)政策;啟動(dòng)完善現(xiàn)代企業(yè)制度、深化企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員管理體制和勞動(dòng)用工制度改革等;2016-2018年為集中攻堅(jiān)階段,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),推進(jìn)產(chǎn)權(quán)多元化,推進(jìn)混合所有制和經(jīng)營(yíng)者員工持股;2019-2020年為成果鞏固階段,全面完成深化國(guó)企改革的各項(xiàng)任務(wù)。形成系統(tǒng)完備、運(yùn)行有效的國(guó)資監(jiān)管和營(yíng)運(yùn)制度體系,形成科學(xué)規(guī)范的國(guó)有資本投入和退出機(jī)制,形成企業(yè)持續(xù)改革發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制和更加市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。
　　湘電集團(tuán)是湖南國(guó)企改革的龍頭:湘電股份大股東湘電集團(tuán)是湖南省26家省管國(guó)有企業(yè)中首批國(guó)企改革試點(diǎn)企業(yè)。改革的核心主要有兩點(diǎn):(a)混合所有制改革:未來目標(biāo)是類似中聯(lián)重科的股權(quán)結(jié)構(gòu);(b)資產(chǎn)證券化:以湘電股份為平臺(tái),實(shí)現(xiàn)主業(yè)整體上市,將非主業(yè)剝離或者移交。公司的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)權(quán)多元化、機(jī)制市場(chǎng)化、團(tuán)隊(duì)職業(yè)化、研發(fā)精深化、管理精益化、軍民國(guó)際化”。集團(tuán)收入是上市公司2倍(131億元),未來將通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)整體上市。
　　四方股份點(diǎn)評(píng)報(bào)告:配網(wǎng)、特高壓投資大幅增加,公司持續(xù)受益
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-09-02
　　事件:
　　公司發(fā)布2015年半年報(bào),2015年上半年,營(yíng)業(yè)收入12.21元億,同比下降5.33%;凈利潤(rùn)7655萬(wàn),下降22.94%。
　　主要觀點(diǎn):
　　1、2015年上半年凈利潤(rùn)下降,主要原因是電網(wǎng)投資略降、管理費(fèi)用提升、投資收益下滑。
　　2015年上半年,營(yíng)業(yè)收入12.21億元,同比下降5.33%;凈利潤(rùn)減少2279萬(wàn),至7655萬(wàn),同比下降22.94%。
　　我們認(rèn)為,公司收入、利潤(rùn)下滑,主要原因是:上半年全國(guó)電網(wǎng)投資略降0.8%,導(dǎo)致公司收入略有下降;同時(shí),管理費(fèi)用增加1896萬(wàn)、投資收益減少1170萬(wàn)元,導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。
　　隨著積極財(cái)政政策的實(shí)施,隨著電網(wǎng)投資大幅增加,預(yù)計(jì)公司收入將快速增長(zhǎng);同時(shí),隨著ABB四方公司確認(rèn)去年的大額訂單,預(yù)計(jì)投資收益將快速增長(zhǎng)。
　　2、配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資將大幅增加,公司作為二次設(shè)備龍頭,積極推進(jìn)一次設(shè)備生產(chǎn),大幅受益。
　　2015年7月,國(guó)網(wǎng)將農(nóng)網(wǎng)投資從年初的902億調(diào)整至1576億,河北、山東、重慶、寧夏、河南等地區(qū)也明確加大配網(wǎng)投資。過去幾年,國(guó)網(wǎng)每年完成2批配網(wǎng)設(shè)備的集中招標(biāo),而今年已完成兩次配網(wǎng)集中招標(biāo)。我們預(yù)計(jì),為完成配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資計(jì)劃,今年還將開展1-2批次配網(wǎng)集中招標(biāo),配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資大幅增加。南方電網(wǎng)也明確加大農(nóng)網(wǎng)投資改造。
　　公司二次設(shè)備技術(shù)、業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)內(nèi)處于領(lǐng)導(dǎo)地位;2015年3月,公司設(shè)立四方開關(guān)公司,為電網(wǎng)公司提供包含一、二次設(shè)備在內(nèi)的全系列智能配電網(wǎng)產(chǎn)品及解決方案,預(yù)計(jì)將大幅提升低電壓一、二次設(shè)備的市場(chǎng)占有率。預(yù)計(jì)公司將大幅受益配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)建設(shè)。
　　3、ABB四方公司突破性中標(biāo)特高壓換流閥,未來市場(chǎng)空間廣闊,大幅提升上市公司利潤(rùn)自2014年起,特高壓首次獲得從主席、國(guó)務(wù)院、能源局、發(fā)改委和國(guó)網(wǎng)的聯(lián)合推動(dòng),“四交三直”7條特高壓獲批,在2015年地方政府兩會(huì)上,多個(gè)省市政府工作報(bào)告明確提出發(fā)展特高壓。我們認(rèn)為,直流特高壓更受國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人、地方政府、技術(shù)專家認(rèn)可,已進(jìn)入審批、招標(biāo)高峰,預(yù)計(jì)2015年下半年,還將有3-4個(gè)直流特高壓獲批。