重要歸重要，去年下半年以來受宏觀經濟影響，玻璃纖維的需求開始由強轉弱，比如粗紗的價格在歷史偏底部區(qū)域小幅震蕩，庫存的絕對值也處于歷史的偏高位置。

 

　　玻纖生產價格指數(shù)

 

　　但是，所謂春江水暖鴨先知。最近中國巨石（600176）等玻纖玩家的股價開始持續(xù)拉升，而且中國巨石一期年產10萬噸增強型玻璃纖維生產線項目也將于明年建成投產，并聲稱不會造成產能過剩。從另一個角度來解讀，算是為行業(yè)未來復蘇做好充足準備了。

 

　　中國巨石股價情況

 

　　投資者最重要的事，就是把握行業(yè)拐點的到來，今年我們就走進玻璃纖維的賽道，看看現(xiàn)在上車，會不會為我們帶來超額收益呢？

 

　　一、蟄伏一年，底部爬起

 

　　如果我們把玻璃纖維的產業(yè)鏈拆開，可以看出玻璃纖維主要是以高嶺土、石灰石等礦物原料按一定配比混合后經高溫熔制等工藝制造而成，屬于國家重點?勵發(fā)展的新材料產業(yè)。

 

　　玻璃纖維產業(yè)鏈

 

　　玻纖行業(yè)作為傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，呈現(xiàn)出兩大特點：

 

　　屬于重資產行業(yè)，往往新建1萬噸的產能需要投資1億元，高端產品線需要的投入更多。去年我國玻璃纖維紗總產量達到687萬噸，同比增長10.2%，牢牢占據(jù)全球霸主的地位，在池窯技術、玻璃配方與表面處理技術等方面也都是國際領先。此外，行業(yè)還有政策準入門檻；

 

　　應用領域很廣，其中建筑建材和交通運輸（含管罐）合計占比約65%。

 

　　玻璃纖維下游應用情況

 

　　從玻璃纖維的周期屬性來看，2014年至今，玻纖價格經歷了三輪周期，每輪周期持續(xù)時間為3年左右。最近一輪周期從2020年的年底開始，玻纖的價格一路飆升，但是從去年三季度開始，隨著行業(yè)產能釋放和海外需求的影響，玻纖價格迅速回落。

 

　　筆者判斷，在蟄伏了一年之后，目前行業(yè)正處于下行周期的尾部。

 

　　在整體行業(yè)近一年進入寒冬的背景下，玩家們也開始“關燈吃面”。比如行業(yè)龍頭之一的中國巨石今年上半年歸母凈利潤同比減少了23.1億元，同比下降55%，不免讓投資者唏噓。要知道，玻纖紗及制品占到了公司總營收的83.5%。

 

　　二、抓住結構性機會

 

　　如果從玻璃纖維下游的需求情況來看，可以說風電、汽車輕量化成為新增長點。

 

　　雖然建筑建材是玻璃纖維應用的第一大領域，但是近年來的房地產市場下行，建筑建材端玻纖需求增速放緩（玻纖主要用在板材、絕熱材料和屋面材料等地方）。以風電領域為例，玻璃纖維主要用在葉片上，那風電領域最近表現(xiàn)如何呢？

 

　　從實際情況上看，上個月開始，風電招標節(jié)奏有所恢復，海風招標在暫停2個月后重新啟動，這對于玻纖來說，無疑也是一大利好。

 

　　綜上，據(jù)專業(yè)機構預測，全球玻璃纖維市場預計從去年的277億美元，增長到五年后的443億美元，復合年增長率為7.3%。

 

　　玻璃纖維整體需求市場預測

 

　　三、活下去，比什么都重要

 

　　在行業(yè)不景氣時，玩家們如何更好控制成本、活在盈虧平衡線之上，成為挺過下行周期的秘訣之一。

 

　　從玩家的競爭格局來看，這幾年供給端寡頭壟斷的格局已經基本形成。國內排名前三的中國巨石、泰山玻纖（中材科技002080子總司）和國際復材合計產能占全球產能的約45%，集中度水平還是很高的。如果我們對比這幾家的毛利率水平，行業(yè)老大中國巨石毛利率處于行業(yè)領先，去年已經突破了35%。

 

　　玻璃纖維競爭格局

 

　　毛利率高的背后，是良好的成本控制。據(jù)筆者分析，總的來說，玻纖玩家降成本主要就是兩種方式：

 

　　第一，布局上游原材料，降低直接材料成本，這樣也能保持玻纖的毛利率水平；

 

　　第二，提升單產線規(guī)模，降低制造費用、能源和人工成本。

 

　　此外，行業(yè)中最近發(fā)生的另一件大事是行業(yè)排名第三的國際復材，正在沖刺創(chuàng)業(yè)板，打算募集25億元，用于產能擴建及改造及補充流動資金。

 

　　國際復材營收情況

 

　　但僅從財務表現(xiàn)上對比，2020-2022年，國際復材的平均毛利率在規(guī)模排名前四的玩家中是最低的。今年一季度，和其他行業(yè)中的老大哥一樣，其歸母凈利潤也是同比下降了59%，一夜回到解放前（2019年的水平）。已經專注玻纖30余年的國際復材，能否修成正果，需要我們拭目以待。