上緯新材——遠看不錯，環保高性能耐腐蝕樹脂國內銷量第一，還是全球第四大乙烯基酯樹脂廠商，公司的目標是在環保耐腐蝕領域取得 25%以上的亞 洲市場占有率；與此同時公司風電葉片用材料2年翻了2.2倍，其在風電細分領域為全球第六、國內第三....今年又趕上了風電搶裝潮，仿佛下一個新強聯即將誕生，同時公司產品也是保障半導體、面板行業高腐蝕嚴苛工藝環境的重要材料。那么這只復合材料領域的小龍頭究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！
上緯新材的產品主要為環保高性能耐腐蝕材料、風電葉片用材料，其主要原材料為環氧樹脂、 苯乙烯、甲基丙烯酸等，下游主要用于生產基體樹脂，而樹脂基復合材料是用量最大的復合材料，在復合材料總量中的占比約為 90%。公司下游行業應用廣泛，主要有風電、環保、電力、半導體、化工、冶煉、石油、航空航天、建筑、汽車、船艇、體育休閑等
化工材料股業務都比較復雜，還是直接上圖，一圖看懂——
2019 年 11 月 25 日，工信部印發的《重點新材料首批次應用示范 指導目錄（2019 年版）》，提到的“無鹵阻燃熱塑性彈性體”、“新能源動力電池外殼用無鹵阻燃熱塑性復合材料”、“非金屬內膽纖維儲運瓶用聚氨酯 樹脂”、“熱力管道內壁防腐涂料”、“汽車用碳纖維復合材料”、“風電葉片 用碳纖維復合材料”等多項材料，均是公司目前的產品或重點研發方向。
環保高性能耐腐蝕材料增長乏力，收入占比下滑至四成左右
公司環保高性能耐腐蝕材料2017-2019年收入占比分別為56.25%、55.87%、40.88%。公司環保高性能耐腐蝕材料2018年因產品提價收入同比增長20.12%，2019年受貿易戰沖擊及化工行業環保政策趨嚴等影響，下游客戶采購需求下降，從而使得公司高性能耐腐蝕材料收入同比下降20.3%。公司2017-2019年環保高性能耐腐蝕材料毛利率分別為 22.23%、 20.00%和26.55%，
公司為全球第四大乙烯基酯樹脂廠商，全球市占率11.9%
公司環保高性能耐腐蝕材料主要為乙烯基酯樹脂，乙烯基酯樹脂具備優異的耐腐蝕性能，是市場上公認的“重防腐熱固性樹脂”，既保留了原材料環氧樹脂的高強高韌的性能，同時具有了更好耐熱、耐酸堿、耐有機溶劑腐蝕和抗氧化性能，由于其超強的耐腐蝕性，其傳統領域主要有管道和儲罐、油漆和涂料等，同時由于其機械力學性能、粘度低易施工、分子結構可設計性等特點，在汽車、船舶、航空航天、軍工、安全防護、體育器材等均得到了廣泛應用，并在風電、電子通訊、石油化工等產業呈現出新的需求。
乙烯基酯樹脂作為環保高性能耐腐蝕材料的主力產品，在重防腐領域有其不可替代的優勢，尤其在強酸強堿、小分子溶劑、強氧化性介質、酸性超高溫氣體等強腐蝕工況下，乙烯基酯樹脂為唯一解決方案。
2018年全球乙烯基酯樹脂市場出貨量達到 8.399 億美元，其中玻璃纖維是乙烯基酯樹脂的最大細分市場，市占率達78.8%，其次為油漆和涂料市場。
從競爭格局看，全球前五大乙烯基酯樹脂廠商市占率達75.9%，其中前三大廠商分別為波林雷可德、AOC 力 聯思、英力士，市占率分別為20.9%、17.9%、15.1%，公司為全球第四大乙烯基酯樹脂廠商，全球市占率為11.9%
公司為環保高性能耐腐蝕材料的后起之秀，也是國內銷量第一供應商，在應用領域上具有如下應用——
在節能環保領域公司的乙烯基酯樹脂被廣泛應用于火電廠排煙脫硫設備的生產上
在 VOC 治理上，公司有低苯乙烯揮發及環保無苯乙烯的耐腐 蝕乙烯基酯樹脂產品供客戶選用
在石油行業，公司產品被用于防漏、智能加油站地下雙壁油罐、甲醇高含量汽油的儲存罐體和地下油罐
在半導體行業，公司產品成功應用于半導體廠的管道、儲罐、抽風系統、 地坪等防腐蝕設備的建設，更是全球知名晶圓代工企業合格樹脂材料供應商。
風電葉片用材料收入規模2年翻了2.2倍，收入占比已超48%，但毛利率較低
風電行業自2018年以來呈現快速上漲態勢，受政策影響預計2020 年底之前國內陸上風電新增裝機將再次出現“搶裝潮”，2021 年底之前海上風電新增裝機將出現“搶裝潮”。不過2021 年之后，行業整體上新增裝機量存在下滑的風險。
公司風電葉片用材料主要用于灌注工藝葉片，與風電行業波動情況基本同步，2018、2019年公司風電葉片用材料收入分別同比大增39.9%、56.75%，收入規模從2017年的3億大幅提升至2019年的6.57億，收入占比也從2017年的29.25%大幅提升至2019年的48.7%。
目前公司風電葉片用材料下游主要客戶有中材科技、國電聯合、 迪皮埃、三一集團、重通成飛，其中中材科技為公司第一大客戶，公司對中材科技的收入規模2017-2019年分別為7830萬、1.95億、2.86億，收入占比分別為7.65%、15.75%、21.2%。
不過公司風電葉片用材料毛利率較低且波動較大，2017-2019年分別為17.5%、7.52%、14%，低于同業惠柏新材16-25%左右的毛利率水平，而惠柏新材風電業務收入占比較高超74%，且客戶主要為明陽智慧、株洲時代等。
全球第六大風電葉片用環氧樹脂廠商，市占率達7.88%
風電葉片用材料主要應用于風電葉片的殼體、大梁及膠粘劑及合模膠上，采用環氧樹脂可以充分利用材料特性，對葉片的強度、剛度及動態疲勞等基本參數進行優化設計，從而制作出輕質高強的葉片，使用壽命長、維修性能好、周期短、 可現場施工。
風力發電設備包含電機、葉片、變速箱、控制系統、支柱、塔架等五個板塊，其中風電葉片是核心部件之一，葉片的尺寸、形狀直接決定了能量轉化效率，也直接決定了機組功率和性能，風電葉片的成本占風電機組總成本比重達到 20%-30%，風電葉片每年的市場規模約為 150-200 億元。
原材料在風電葉片的成本占比達 80％左右，目前風電葉片使用的復合材料主要為玻璃纖維復合材料，其中玻璃纖維增強材料用于提供結構足夠的剛度與強度，基體材料則使用環氧樹脂、乙烯基酯樹脂或不飽和聚酯樹脂用于提供韌性與耐久性。從成本結構看增強纖維與基體樹 脂占超過 60％，粘接膠與芯材各占比都超過 10％。
從行業情況來看目前國產樹脂和膠粘劑在拉伸、抗沖擊、剪切等關鍵性能上與國外產品相當，在工藝操作性能有一定的優 勢。
公司為國內、外風電行業少數具有完整產品線的樹脂供應商之一，目前公司產品已可滿足從1.5MW 葉片到 6MW 葉片的性能需求，并大規模使用，且公司風電葉片材料產品指標均大幅高于 DNV-GL 認證標準的要 求。
目前公司在風電葉片用環氧樹脂國內市場位居第三，2019年國內市占率為13.4％，在全球市場位居第六，2019年全球市占率為 7.88％。總體公司在風電葉片用樹脂方面的技術水平、性能指標已經與國際行業龍頭相當
全球前六大風電葉片用環氧樹脂廠商分別為瀚森（23.67%）、歐林（20%）、道生天合（8.5%）、上緯新材（7.88%）、亨斯邁（6.3%）、惠柏新材（4.23%）；
我國前六大風電葉片用環氧樹脂廠商分別為瀚森（18.02%）、道生天合（14.4%）、上緯（13.4%）、歐林（9.79%）、惠柏新材（7.2%）、亨斯邁（4.2%）；
在膠粘劑領域公司主要競爭對手有瀚森、歐林、亨斯邁、康達新材等，其中康達新材為國內龍頭。
從技術突破上，2016年公司成功打破灌注樹脂在55m以上風電葉片生產的限制，之后公司風電葉片灌注樹脂的銷量呈現穩步增長。2018 年，隨著海上風電的發展需求公司自主研發出了具有操作時間長、TG 建立快的海上風電葉片灌注樹脂，2019 年已完成 20 座 6MW 風機的安裝，2020 年已并網發電。
2019 年，針對風電葉片大型化、輕量化的市場發展趨勢，公司將碳纖維材料進一步應用到風電葉片的制作中，先后快速推出了碳纖維灌注樹脂、預浸料用樹脂、拉擠碳板用樹脂等產品，目前公司研發、生產的預浸料用樹脂已成功應用在 8MW 葉片上，拉擠碳板用樹脂完成了國際整機廠 9.5MW 葉片的認證，已批量供應。
此外公司研發的風電葉片專用膠粘劑已成功進入了國際大型風電整機廠的供應鏈體系，并應用于墨西哥、巴西的風電葉片生產，降低了風電葉片的生產成本。
海豚結語
遠看相當有競爭力，在細分領域處于領先地位，但是近看公司盈利能力一般，受風電行業影響較大，公司2020年前三季度收入同比增長34.4%至13.11億，扣非凈利潤同比增長46.08%至1億，在風電板塊里業績增速處于中后位置，建議當做題材股短線關注，主要看風電風口能持續多久。
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