風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展增加結(jié)構(gòu)泡沫需求

　　由于日本地震引起人們對(duì)核電放射性泄漏的擔(dān)憂(yōu)，從而更傾向于發(fā)展如風(fēng)電、太陽(yáng)能等其他可再生能源的開(kāi)發(fā)。其中，歐盟已于日本震后發(fā)表公報(bào)表示計(jì)劃今后20年投資4000億歐元，以實(shí)施風(fēng)電工業(yè)計(jì)劃。其他國(guó)家或地區(qū)雖然沒(méi)有立刻出臺(tái)相關(guān)政策，但我們認(rèn)為隨著人們對(duì)核能開(kāi)發(fā)的擔(dān)憂(yōu)，必然會(huì)轉(zhuǎn)而開(kāi)發(fā)風(fēng)能等其他可再生能源，風(fēng)能的行業(yè)增速有望超出人們之前的預(yù)期，這將增加對(duì)結(jié)構(gòu)泡沫的需求。另一方面，隨著風(fēng)電葉片大型化和海上風(fēng)電的發(fā)展，結(jié)構(gòu)泡沫在風(fēng)機(jī)葉片中的用量隨著發(fā)電功率的提升呈幾何級(jí)的增長(zhǎng)，帶來(lái)結(jié)構(gòu)泡沫在風(fēng)電設(shè)備制造過(guò)程中需求的大量增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)泡沫供不應(yīng)求的局面將更加明顯。

　　產(chǎn)能擴(kuò)增提升公司盈利能力

　　未來(lái)2年將是公司產(chǎn)能快速擴(kuò)增的時(shí)期，其中，1）將PVC 結(jié)構(gòu)泡沫產(chǎn)能由目前的年產(chǎn)3，000噸擴(kuò)至年產(chǎn)7，000噸，此擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)在2012年完成；2）將PVC 結(jié)構(gòu)泡沫的加工能力由目前的年加工1，500噸擴(kuò)至年加工6，500噸，此擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)在2011年完成；3）CR 橡膠發(fā)泡產(chǎn)能由目前1，500立方米擴(kuò)產(chǎn)至4，500立方米，滿(mǎn)足高端客戶(hù)的需求，此擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)在2011年底完成；4）擴(kuò)建無(wú)塵車(chē)間2，500平方米，提升后加工產(chǎn)品的加工能力，此擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)在2012年上半年實(shí)施完畢；5）新增無(wú)塵涂膠線己建成，全部達(dá)產(chǎn)后膠帶自給率將提升至60%，2011年上半年力爭(zhēng)全面達(dá)產(chǎn)。公司產(chǎn)能的擴(kuò)增一方面將使公司相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)量增加，另一方面，也將提升公司產(chǎn)品的毛利率水平。

　　儲(chǔ)備項(xiàng)目將是公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力

　　公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值不僅僅局限于PVC 結(jié)構(gòu)泡沫，而是公司豐富的技術(shù)儲(chǔ)備和在多個(gè)新領(lǐng)域的潛在市場(chǎng)。公司一直將技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)作為公司發(fā)展戰(zhàn)略的核心，采取了“預(yù)研一代、開(kāi)發(fā)一代、設(shè)計(jì)一代、生產(chǎn)一代”的產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展模式。這種運(yùn)作模式使公司多次填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，被證明為一種非常有效的模式，我們認(rèn)為公司仍將不斷的推出新產(chǎn)品，創(chuàng)造利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)公司擬推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這將進(jìn)一步激勵(lì)包括公司核心技術(shù)人員在內(nèi)的主要骨干成員。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)

　　公司是寡頭壟斷的結(jié)構(gòu)泡沫生產(chǎn)商，隨著結(jié)構(gòu)泡沫產(chǎn)能的增加、軟質(zhì)泡沫后加工品發(fā)展及新產(chǎn)品的不斷推出，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司11年、12年和13年EPS分別為0.89元、1.70元和2.32元，對(duì)應(yīng)24日收盤(pán)價(jià)40.41元?jiǎng)討B(tài)PE分別45倍、24倍和17倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。（第一創(chuàng)業(yè)證券 巨國(guó)賢）

　　華儀電氣(600290)：資源保證訂單 業(yè)績(jī)有望翻番

　　公司在手訂單充足，今年收入可實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。公司目前在手訂單280MW，基本都為1.5MW 機(jī)型，預(yù)計(jì)年內(nèi)可確認(rèn)銷(xiāo)售300MW左右，全年風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)收入將達(dá)14 億元。公司在年報(bào)中規(guī)劃今年總收入23 億元，目前看來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)難度不大。

　　以投資換市場(chǎng)模式將繼續(xù)拉動(dòng)公司風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售。公司通過(guò)建立風(fēng)電投資公司的方式促進(jìn)整機(jī)的銷(xiāo)售。之后將項(xiàng)目公司平價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)Y金壓力不大。公司目前在手的風(fēng)電資源約2800MW，預(yù)計(jì)可帶動(dòng)未來(lái)三年的整機(jī)銷(xiāo)售。

　　海上機(jī)型年底出樣機(jī)，預(yù)計(jì)明年可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司與德國(guó)Aerodyn 聯(lián)合研發(fā)的2.5MW 陸上/3MW 海上風(fēng)機(jī)機(jī)型正處于工程設(shè)計(jì)階段。若進(jìn)度順利年底便可推出樣機(jī)掛網(wǎng)，明年下半年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。

　　公司風(fēng)機(jī)經(jīng)過(guò)智利大地震的考驗(yàn)，已形成良好的國(guó)際口碑。公司是國(guó)內(nèi)最早出口風(fēng)電整機(jī)的企業(yè)，07年出口智利的780kW風(fēng)機(jī)經(jīng)過(guò)了8.8 級(jí)地震的考驗(yàn)，受到客戶(hù)好評(píng)。預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)將進(jìn)一步拓展，但短期內(nèi)尚不會(huì)有太大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

　　毛利率狀況不容樂(lè)觀，凈利潤(rùn)情況依然理想。由于整機(jī)價(jià)格的進(jìn)一步下降，公司預(yù)計(jì)今年的毛利率將下降到大約15%。未來(lái)隨著規(guī)模化的提升，長(zhǎng)期毛利率水平預(yù)計(jì)將維持在15-20%之間，凈利率仍有望維持在較為理想的范圍內(nèi)。

　　高壓電器業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司募投項(xiàng)目針對(duì)高附加值產(chǎn)品和智能配電產(chǎn)品，受益于未來(lái)城網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司高壓電器業(yè)務(wù)將可維持20%的增長(zhǎng)。

　　增發(fā)等待批準(zhǔn)。目前公司的增發(fā)方案正在等待證監(jiān)會(huì)審核，公司將積極推進(jìn)后續(xù)工作，保證募集資金能夠及時(shí)到位。

　　調(diào)高公司評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。根據(jù)分業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，公司2010~2012年有望保持年均50%的收入增速，我們調(diào)高EPS預(yù)測(cè)至0.53、0.74和1.23元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為21、15、9倍。與其他風(fēng)電整機(jī)類(lèi)上市公司相比，目前股價(jià)存在低估，未反應(yīng)未來(lái)的高速增長(zhǎng)預(yù)期，我們調(diào)高公司評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)格18.45元。