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2012-01-05 來(lái)源:華股財(cái)經(jīng) 瀏覽數(shù):4366
類別:公司研究 機(jī)構(gòu):東方證券股份有限公司 研究員:曾朵紅 日期:2011-11-02
三季報(bào)業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。今年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.18億元,同比降低1.26%,利潤(rùn)總額11.51億元,同比降低27.43%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.2億元,同比降低25.56%,前三季度凈利潤(rùn)率為8.06%,對(duì)應(yīng)的EPS 為0.3872元,第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.17億元,同比上升9.56%,歸屬于上市公司凈利潤(rùn)3.31億元,同比下降19.4%,三季度凈利潤(rùn)率為 7.03%。低于市場(chǎng)預(yù)期。
光伏景氣下行、組件和多晶硅價(jià)格下跌是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的首要原因。三季度,公司綜合毛利率20%,環(huán)比下降一個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司變壓器的毛利率在三季度觸底,維持在二季度的水平,但是光伏組件價(jià)格在三季度下降約10%,多晶硅價(jià)格下降約20%,而公司光伏業(yè)務(wù)的收入占比為15%左右,是三季度毛利率環(huán)比下降的首要原因。展望四季度和明年一季度,光伏行業(yè)仍在寒冬中徘徊,給公司帶來(lái)一定的壓力。
變壓器和電纜業(yè)務(wù)仍在底部徘徊,等待特高壓推進(jìn)。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)變壓器招標(biāo)價(jià)格從今年第二批開(kāi)始企穩(wěn),公司變壓器業(yè)務(wù)毛利率也開(kāi)始企穩(wěn),預(yù)計(jì)變壓器毛利率將保持相對(duì)穩(wěn)定。公司變壓器實(shí)力國(guó)內(nèi)第一,特高壓推進(jìn)將對(duì)公司構(gòu)成利好,且將可能有效提高變壓器業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率水平。
銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比上升,而財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。報(bào)告期內(nèi),公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為8.17億和7.03億,同比分別增長(zhǎng)18.4%和 31.18%,由于銷售收入同比下降,銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為6.42%和5.52%,同比分別增加1.07%和1.37%。銷售費(fèi)用同比增加 1.27億,主要是運(yùn)輸費(fèi)用增加。管理費(fèi)增加1.67億主要是人工成本、研發(fā)和折舊等增加較多。財(cái)務(wù)費(fèi)用7834萬(wàn),同比下降30.2%,絕對(duì)額減少 3389萬(wàn),主要是公司收到蘇丹項(xiàng)目買方貸款利息及匯兌損失較上年同期減少所致受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,現(xiàn)金流緊張變差,增加貸款,財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升。報(bào)告期內(nèi), 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入為118億元,而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出為144億元,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額為-26億元,是歷史最高水平,而歷史上公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流很少為負(fù)。公司客戶用戶工程占比超過(guò)70%,受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,工礦企業(yè)客戶回款難度加大,報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款43億元,同比增長(zhǎng)44%。公司因此在三季度增加了5.7 億短期借款和4.7億長(zhǎng)期借款,預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用將有所上升。
維持公司買入評(píng)級(jí)。我們小幅調(diào)低公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2011-2013年的EPS 分別為0.54、0.65、0.76元,參考可比公司估值,并考慮到特變的龍頭地位和盈利低點(diǎn),給予2012年20倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13元,維持公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:電網(wǎng)投資持續(xù)低于預(yù)期、光伏產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌。
天威保變:公允價(jià)值損失導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下滑,業(yè)績(jī)低于預(yù)期
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