華銳風電:風電猛士,破浪前行
　　華銳風電601558電力設備行業(yè)
　　研究機構(gòu)：中信證券分析師：楊凡
　　中國風電第一猛士。我們認為用"猛"來形容華銳風電的發(fā)展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業(yè),僅用了5年的時間就坐上了國內(nèi)第一、全球第三的寶座,預計2010年出貨量400萬千瓦,銷售收入近200億元,同比2006年增長超過15倍。激進的發(fā)展速度同時也帶來公司財務杠桿的"猛",近年來資產(chǎn)負債率保持在85%的高水平。
　　背靠大重集團配套能力強,擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。華銳脫身于大重集團,借助大重雄厚的機械制造實力,實現(xiàn)了70%以上的零部件自主或關聯(lián)配套,僅有發(fā)電機、葉片等部件需要外購;這一優(yōu)勢在零部件短缺的2008一2009年體現(xiàn)得尤為明顯,其市場份額也在這一時段達到高峰。近年來金風、東電等主要競爭對手也在迅速整合產(chǎn)業(yè)鏈資源以彌補這一差距。
　　資本之手和政府扶持推動企業(yè)追求快速發(fā)展。華銳的創(chuàng)立離不開眾多風險投資資金的支持,除大重集團占20%股權(quán)外,眾多風投公司和高管團隊擁有華銳本次發(fā)行前80%股權(quán);風投的進入使得華銳的發(fā)展始終圍繞高速擴張和搶占市場份額的目標,同時也推動了相關政府部門對華銳的扶持。
　　海上風電具備先發(fā)優(yōu)勢。公司通過引進吸收國外1.SMW雙饋風機技術,迅速實現(xiàn)了從樣機到大批量生產(chǎn)的過渡,于國內(nèi)率先推出3MW、SMW風機,并承攬上海東海大橋示范項目和首批海上風電百萬千瓦項目的60%,領先于其他對手。我們認為華銳若能提高其風機產(chǎn)品可靠性以滿足海上風電苛刻的環(huán)境要求,就能繼續(xù)保持在這一市場的先發(fā)優(yōu)勢。
　　風險因素:片面追求發(fā)展速度將帶來質(zhì)量控制風險。
　　盈利預測及估值:行業(yè)內(nèi)最可比公司為金風科技,兩者2010一2011年的業(yè)務結(jié)構(gòu)、市場地位、盈利能力及增長潛力均十分接近,我們認為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預測華銳風電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元,合理估值區(qū)間為65一80元,發(fā)行價90元明顯偏高,建議投資者規(guī)避二級市場風險。