中核科技(000777,股吧)：仍面臨估值回調(diào)壓力 中性評(píng)級(jí)
　　2013-03-11 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券 研究員：朱程輝
　　[摘要]
　　投資要點(diǎn)：
　　2012年凈利潤(rùn)6048.7萬(wàn)元，增4.62%公司發(fā)布2012年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.12億元，同比增長(zhǎng)11.57%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4593.34萬(wàn)余元，同比增長(zhǎng)22.28%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6048.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.62%；EPS為0.284元，低于我們?nèi)緢?bào)時(shí)的預(yù)期。公司分紅計(jì)劃為每10股派發(fā)紅利1.2元。
　　四季度的收入、利潤(rùn)雙降是業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因我們對(duì)四季度公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)算，其中單季收入為1.87億元，同比下降27.25%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為2139萬(wàn)元，同比下降26.86%。
　　我們認(rèn)為交貨的延期導(dǎo)致的收入下降，以及營(yíng)業(yè)外收入的減少是四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的主因。
　　毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率仍難控制公司綜合毛利率為28.33%，同比提升3.67個(gè)百分點(diǎn)，是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速快于收入的主因。從毛利率增項(xiàng)上看，收入占比最高的其他特閥業(yè)務(wù)毛利率為28.81%，提升2.75個(gè)百分點(diǎn)；核化工閥門(mén)業(yè)務(wù)毛利率為48.24%，提升9.14個(gè)百分點(diǎn)；鑄鍛件業(yè)務(wù)毛利率為37.25%，提升23.01個(gè)百分點(diǎn)。然而一直困擾公司的費(fèi)用率問(wèn)題仍難以得到控制，公司三項(xiàng)費(fèi)用率為24.17%，同比提升3.06個(gè)百分點(diǎn)，侵蝕了利潤(rùn)的增長(zhǎng)，費(fèi)用難以控制也是老牌國(guó)有企業(yè)的通病之一。
　　存貨、預(yù)收款增多，顯示2013是交付高點(diǎn)從公司存貨分類(lèi)來(lái)看，產(chǎn)成品和在產(chǎn)品增加明顯，其中產(chǎn)成品超過(guò)存貨一半，顯示公司在2012年的交付是受到壓制的，我們認(rèn)為這主要來(lái)自公司核電產(chǎn)品的交付延遲所致，核電重啟之后，公司核電在手訂單預(yù)計(jì)將逐漸交付，在2013年形成第一個(gè)交付高點(diǎn)。從公司預(yù)收款看，一年內(nèi)預(yù)收款為4651.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超100%，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)新增訂單的大幅增長(zhǎng)，由于2012年是核閥訂單小年，這些訂單預(yù)計(jì)以特閥為主，而特閥交貨周期短，這一預(yù)收款數(shù)據(jù)也給2013年公司收入增長(zhǎng)帶來(lái)樂(lè)觀預(yù)期。
　　對(duì)公司主要看點(diǎn)——核閥業(yè)務(wù)，我們從行業(yè)角度看認(rèn)為公司在核電重啟的短期內(nèi)，新訂單方面將不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性的恢復(fù)，更可能是一種平穩(wěn)的回升。中長(zhǎng)期，隨著公司負(fù)責(zé)研發(fā)的高端閥門(mén)逐步國(guó)產(chǎn)化，公司核閥業(yè)務(wù)必將出現(xiàn)量、利齊升的局面。
　　估值和投資建議維持對(duì)公司“中性”的評(píng)級(jí)。調(diào)整對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，2013-2015年EPS分別為0.38、0.43、0.50元。公司近期停牌，大股東可能轉(zhuǎn)讓所持公司股份，公司資產(chǎn)注入可能性基本消失，盡管核電行業(yè)開(kāi)工加速，但并不意味著公司核電新訂單會(huì)轉(zhuǎn)暖，公司仍將處于估值回調(diào)過(guò)程，維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　東華能源(002221,股吧)：全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)16.31% 增持評(píng)級(jí)
　　2013-03-11 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：鄧勇
　　[摘要]
　　2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.51億元，同比+56.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9180萬(wàn)元，同比+16.31%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.31%。
　　每股指標(biāo)方面，2012年公司實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.31元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.60元，歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為4.77元。
　　年度利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派息0.3元（含稅），轉(zhuǎn)增10股。