東方電氣：受益核電重啟，估值待修復(fù)
　　類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：華泰證券研究所 日期：2014-10-17
　　核電新建項(xiàng)目于四季度正式開(kāi)工的概率大，公司將直接受益。我們測(cè)算，目前核電建設(shè)成本約150 億元/GW，有望優(yōu)先啟動(dòng)開(kāi)工的榮成石島灣國(guó)核示范工程I 期、福清II 期和紅沿河II 期所涉6 臺(tái)機(jī)組(7.24GW)將拉動(dòng)約1,086 億元的投資額。作為核電設(shè)備龍頭企業(yè)之一，公司有望分羹。
　　核電產(chǎn)業(yè)集群較完整，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。公司在核島重型設(shè)備和常規(guī)島汽輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備制造領(lǐng)域具有較完整的產(chǎn)業(yè)集群，在德陽(yáng)、廣州、自貢、武漢設(shè)有重要生產(chǎn)基地。在常規(guī)島領(lǐng)域，公司的發(fā)電設(shè)備市場(chǎng)占有率超過(guò)50%;在核島領(lǐng)域，蒸汽發(fā)生器、穩(wěn)壓器等產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率超過(guò)40%。公司目前已經(jīng)具備批量生產(chǎn)百萬(wàn)千瓦等級(jí)(1GW~1.8GW)核電機(jī)組設(shè)備的能力，技術(shù)路線(xiàn)覆蓋二代+、三代壓水堆型核電技術(shù)，并正在探索以高溫氣冷堆、快中子增殖堆等為代表的四代核電技術(shù)。
　　核電產(chǎn)品毛利率優(yōu)于常規(guī)產(chǎn)品。2014 上半年，公司核電產(chǎn)品加權(quán)平均毛利率為20.45%(其中核島設(shè)備31.1%)，顯著高于主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率(15.7%)。我們認(rèn)為，核電重啟將直接利好公司核電業(yè)務(wù)訂單增加，一定程度上利好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　多項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率有望相繼改善。風(fēng)電業(yè)務(wù)將受益近期訂單量?jī)r(jià)提升，水電業(yè)務(wù)將受益交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)漸趨優(yōu)化，有望雙雙于2014 下半年實(shí)現(xiàn)毛利率觸底回升。火電設(shè)備的毛利率繼續(xù)下降的空間有限，行業(yè)洗牌將加速，促使市場(chǎng)在新的供需博弈下回歸至更為合理的價(jià)格平衡點(diǎn);公司該業(yè)務(wù)毛利率有望于2015 年逐步回升。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)，2014~2016 年，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)將分別實(shí)現(xiàn)當(dāng)前股本下EPS0.82 元、0.99 元、1.13 元，對(duì)應(yīng)17.8 倍、14.8 倍、12.9 倍P/E，2.00 倍、1.79 倍、1.59 倍P/B。相對(duì)估值于行業(yè)內(nèi)偏低。
　　調(diào)升評(píng)級(jí)至“增持”：我們認(rèn)為，當(dāng)前股價(jià)對(duì)公司2014 年三季報(bào)、年報(bào)可能出現(xiàn)的凈利潤(rùn)下滑情形已反映較為充分，但對(duì)核電業(yè)務(wù)長(zhǎng)期向好、多項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率逐漸轉(zhuǎn)好的預(yù)期不足，故調(diào)升評(píng)級(jí)至“增持”。核電重啟相關(guān)事件有望成為未來(lái)一段時(shí)間重要的股價(jià)催化因素。