金風(fēng)科技、華銳風(fēng)電、湘電股份（600416）和中材科技這樣的風(fēng)電設(shè)備廠商近期業(yè)績指標(biāo)中的突出一點(diǎn)，就是存貨大量攀升。以華銳風(fēng)電為例，其今年一季度存貨為105.62億元，2010年全年的存貨更是達(dá)112.14億，較上年增長43.5%，比2008年增加兩倍多。盡管華銳風(fēng)電在報(bào)告中指出公司存貨量的增加是風(fēng)電場通常在每年下半年開工，公司為確保屆時產(chǎn)品需求量的上升，必須保證一定的存貨量。但市場分析人士指出，存貨的積壓意味著過剩產(chǎn)能的存在，前兩年風(fēng)電場裝機(jī)大干快上時“排隊(duì)等設(shè)備”的局面已成過去，而且隨著國家近年來對風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)能過剩的整頓，以及未來五年風(fēng)電裝機(jī)容量增長步伐的放緩，設(shè)備市場的有限容量很可能難以適應(yīng)產(chǎn)能快速釋放的節(jié)奏。一些公司單純擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模而產(chǎn)生的龐大存貨數(shù)字，能否被市場及時消化，存在極大的變數(shù)。

　　近年來，風(fēng)電設(shè)備商開始加大產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的整合力度。金風(fēng)科技今年以來就動作頻繁，先是增資1.65億元給其目前100%控股的協(xié)鑫風(fēng)電（江蘇）有限公司，以確保今年內(nèi)公司風(fēng)電葉片自給率達(dá)到50%。4月19日，金風(fēng)又參股中國北車（601299）集團(tuán)孫公司西安捷力電子公司，以獲得1.5MW風(fēng)力發(fā)電機(jī)定子500臺的年生產(chǎn)能力。此外，金風(fēng)科技近年來還接連參股了江西金力永磁以及西安國水等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)零部件企業(yè)，通過風(fēng)電設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈整合，以期控制成本和產(chǎn)品質(zhì)量。

　　華銳風(fēng)電利用自身設(shè)備制造龍頭的優(yōu)勢，不斷加大對諸如大連起重成套設(shè)備、昆山華風(fēng)風(fēng)電葉片和瓦房店軸承集團(tuán)等公司的關(guān)聯(lián)交易力度，其從大重成套采購的風(fēng)電零部件數(shù)量占全部采購量的比例在2009年就達(dá)到近50%。

　　事實(shí)上，金風(fēng)科技產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張并未局限于上游產(chǎn)業(yè)，在下游風(fēng)電場投資方面也屢有斬獲。金風(fēng)科技旗下北京天潤能源投資公司主營業(yè)務(wù)就是在各資源區(qū)進(jìn)行風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)。截至2009年底，天潤的風(fēng)電裝機(jī)容量已突破30萬千瓦，成為風(fēng)電開發(fā)領(lǐng)域最大的民營企業(yè)。這種“以資源換訂單”的模式，除金風(fēng)外，湘電股份、華儀電氣（600290）等設(shè)備制造商也在嘗試。分析人士告訴中國證券報(bào)記者，該種模式在延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，拉動風(fēng)電設(shè)備銷售量的同時，也讓很多企業(yè)通過溢價轉(zhuǎn)讓手中風(fēng)電場項(xiàng)目而動輒坐收數(shù)十億元收益。

　　然而，企業(yè)在追求規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的同時，也帶來了自身財(cái)務(wù)的緊張。華銳風(fēng)電今年一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-19億元，比年初減少3億多。金風(fēng)科技今年前三個月現(xiàn)金流更是創(chuàng)下-39.2億元，比年初驟減超過40億。兩公司2010年的應(yīng)收賬款分別為89.7億元和70.6億元，同比分別增長128%和160%。兩公司均稱，現(xiàn)金流凈額驟減的原因在于采購相關(guān)部件的預(yù)付款增加。

　　分析人士指出，現(xiàn)金流凈額的減少對應(yīng)的是存貨的大幅攀升，而應(yīng)收賬款的增加則加劇了資金流的緊張程度，這些都源自于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，產(chǎn)能卻得不到有效釋放。加之產(chǎn)業(yè)鏈整合的巨額投資，客觀上又會讓公司本已緊張的資金鏈“雪上加霜”。

　　拐點(diǎn)隱現(xiàn) 或迎來理性增長期